（报告出品方/作者：山西证券，叶中正，程俊杰）
1.公司是行业内技术领先的催化剂龙头
1.1国内催化剂行业龙头，特种分子筛及催化剂系列为核心产品
公司主要从事特种分子筛及催化新材料产品的研发、生产、销售及化工技术、化工工艺服务。公司主要产品为特种分子筛及催化剂、非分子筛催化剂、催化应用工艺及化工技术服务三大类，应用领域包括环境保护、能源化工等多个行业。公司前身大连多相触媒有限公司于年成立。年，公司同德国巴斯夫公司开始进行接触，同年正式更名为中触媒新材料股份有限公司。年2月16日，公司在上海证券交易所科创板上市。
公司股权结构清晰。中触媒集团持有公司发行前股本总额的34.83%，李进和刘颐静合计持有中触媒集团58.52%的股权。李进直接持有公司发行前总股本的8.69%，刘颐静直接持有公司发行前总股本的3.94%，李进和刘颐静两人直接间接合计持有公司发行前47.46%股权，李进和刘颐静为公司的共同实际控制人。
公司主营业务产品为特种分子筛及催化剂系列、非分子筛催化剂系列与技术服务收入，其中特种分子筛及催化剂系列为公司核心产品。分子筛催化剂是指以分子筛作为主要活性组份或主要载体的催化剂，又称沸石催化剂。分子筛催化剂作为固体催化剂，是环境友好型的新型催化材料，广泛应用于环保、化工等领域。目前公司主要产品主要包括移动源脱硝分子筛、钛硅分子筛催化剂、石油裂化分子筛、烯烃异构化催化剂、吡啶合成催化剂及其他分子筛产品。
1.2公司业绩增长稳定，盈利能力保持较高水平
公司业绩稳定增长，年公司营业收入为4.06亿，同比增长21.91%，~年营业收入CAGR为55%；年公司归母净利润0.92亿元，同比增长71.82%，~年归母净利润CAGR为.72%。根据公司业绩快报，年营业收入5.60亿元，同比增长37.94%；归母净利润1.32亿元，同比增长43.71%。
特种分子筛及催化剂系列为公司核心产品，主要产品产销率维持较高水平。年~年上半年，特种分子筛及催化剂产品的销售收入占主营业务收入比例分别为87.53%、94.46%、94.22%和96.45%，为公司主营业务收入的主要来源。公司产销水平持续上升，产销率保持在较高水平，由于巴斯夫年采购数量大幅提升，使得预备供货量增加，年产销率有所下降，年有所回升。
受益于技术创新和规模效应释放，公司盈利能力逐步提高。~前三季度，公司毛利率从36.54%提升至46.25%，高于行业平均水平（年前三季度行业平均毛利率44.19%）；~年前三季度，公司净利率从5.46%提升至26.76%，净利率提升驱动ROE增长，~年前三季度ROE由1.65%提升至15.57%。公司总体毛利率持续提升主要是由于公司生产规模和技术水平在行业中具有较强竞争力，公司特种分子筛及催化剂业务在规模快速增长的同时维持相对较高的毛利率水平。
公司费用控制良好，销售费用率显著低于行业平均水平。~年前三季度，公司销售费用率由3.66%降低至1.98%；公司管理费用率稳步下降，由27.68%降低至13.05%；公司期间费用率由32.37%降低至16.94%，略高于行业平均水平（年前三季度行业平均期间费用率15.49%）。与同行业公司相比，公司期间费用率相对较高，随着公司进入业绩进入公司快速放量阶段，费用率预期将逐年降低。
公司目前处于产能快速放量的阶段，在特种分子筛及催化剂生产中，反应釜为其产能的主要限制因素，以反应釜反应时长计算，公司及全资子公司各年产能持续增长，年上半年特种分子筛催化剂产能为时，折算全年产能为时，且产能利用率持续在较高水平运行，年上半年产能利用率为95.26%。（报告来源：未来智库）
2.新型催化剂具有广阔的发展空间和市场前景
2.1国内催化剂行业收入逐年上升，仍与国外企业存在较大差距
催化剂有长久的发展历史，自古代，人们就开始用酵母酿酒制醋以及用硝石催化剂制造磺酸。20世纪以前，国外建立了以氯化铜为催化剂进行氯化氢的氧化制氯气的工厂，还有以硝石为催化剂制磺酸以及制造铂催化剂的企业。现代催化剂的主要制造方法有沉淀法、浸渍法等。同时，催化剂载体也越来越受到重视，利用不同的载体可以满足不同的生产需求，此后又有不同形状的催化剂产生，将催化剂的发展推向了高峰。
根据化学定义，在化学反应中能加快或减慢其他物质的化学反应速率，而本身的质量和化学性质在反应前后（反应过程中会改变）都没有发生变化的物质叫做催化剂，又叫触媒。所以固体催化剂在工业上也成为触媒。催化剂对可逆反应同时具有催化正、逆反应的功能，视反应条件而定，如芳烃加氢反应。
催化剂作为影响化学反应的重要媒介，在全球各行各业广泛使用。除传统的石油化工产品制造领域以外，已在清洁能源的开发与利用、环境保护以及人类的生存环境的治理与保护等多个新兴领域起到了关键作用。未来无论在催化剂的科学理论研究、清洁能源的开发与利用，环境保护与提高经济效益以及人类生存环境的治理与保护都有极大的发展前景。简言之，人类的生存发展，吃穿住行离不开催化剂及其发展。
我国催化剂行业销售收入逐年上升。据前瞻产业研究院数据，年我国催化剂行业销售收入为.27亿元，到年增长至.81亿元，年复合增速达5%。据Technavio数据，年全球分子筛催化剂市场容量约15.78亿美元，预测到年将增长到20.10亿美元，CAGR达6.24%。
我国催化剂产业生产能力仍与国外企业存在较大差距。多年来，我国催化剂行业长期处于贸易逆差状态，据海关数据显示，年以来，我国催化剂行业主要产品进口数量和金额均呈现先升后降走势，年，我国催化剂主要产品进口量为.63吨，创近年新高，截至年6月底，全国催化剂主要产品进口量为.09吨。进口金额方面，我国催化剂主要产品进口金额近几年维持在15亿美元以上水平。据海关数据显示，截至年6月底，全国催化剂主要产品出口量为.93吨。出口金额方面，我国催化剂主要产品出口金额近几年持续增长，截至年6月底，全国催化剂产品出口金额为3.22亿美元。短期来看，我国催化剂行业主要产品贸易逆差局面难以扭转。
据迅凯催化统计，全世界石油加工的产值为多亿美元，基本有机化工和精细化工分别和亿美元左右，整体呈上升趋势。传统的石油化工技术基本趋于成熟，需要新催化剂以满足原料性质变差、产品升级换代以及日趋苛刻的环保要求；用于高附加值化学品和药物中间体合成为主的精细化工催化技术相对较为分散，发展迟缓，目前正在得到加强；以环境治理和环境保护为目的催化技术得到了广泛的重视。新型催化剂、高效催化反应技术和催化新材料及催化剂制备共性技术的创新是推动这些领域发展的核心，其中，环保用催化工艺及相应的新型催化剂、催化剂制备精细化等的发展是关键，也是今后催化剂技术的主要发展方向。
2.2受益于日益严格的环保*策，环保用途催化剂发展空间潜力大
环保催化剂是指用直接或间接的方法处理有*、有害物质，使之无害化或减量化，以保护和改善周围环境所用的催化剂。根据用于处理的有*、有害物质不同，环保催化剂可分为用于处理氮氧化物的催化剂，处理一氧化碳和碳氢化合物的催化剂，处理挥发性有机物（VOC）焚化催化剂，污水的催化处理催化剂等。根据环保催化剂的应用领域不同，可分为汽车尾气处理用催化剂和工业用环保催化剂。汽车尾气处理用催化剂约占环保催化剂市场容量的90%，工业用的约占10%。
氮氧化物（NOx）包括NO、N2O、NO2、N2O3、N2O4、N2O5等，污染源按照性状特点可分为固定式污染源和移动式污染源。固定式污染源是指污染物从固定地点排出，如各种工业生产及家庭炉灶排放源排出的污染物；移动式污染源是指各种交通工具，如汽车、轮船、飞机等是在运动中排放废气，向周围大气环境散发出各种有害污染物质。
随着我国工业化进程的加快，大气污染已成为当前环境面临的重要问题。根据近几年《环境统计年报》数据统计，尽管近年来NOx排放量总体呈下降趋势，但总量依然很大。NOx具有很强的*性，能够破坏臭氧层，形成酸雨和光化学烟雾，影响生态环境，危害人类健康，是世界各国公认的主要大气污染物之一。
选择性催化还原（SCR）技术是工业上应用最广的处理氮氧化物技术之一。SCR技术又称脱硝技术，工作原理是在还原剂氨或尿素存在下催化还原NOx生成N2和水。氨气有*且不易存储，SCR技术能直接作为还原剂，大型脱硝装置常用氨气。氨水比氨气易于存储和运输，但在SCR中需要提前气化。尿素相比是最安全的还原剂，但在SCR中需要先进行热分解转化为氨气。
根据《SCR脱硝催化剂发展现状与前景分析》中相关介绍，SCR催化剂分类如下：
（1）按活性组分分类，第一类为铂、钌、钯等贵金属，第二类是钒、钨、钼的氧化物，第三类是含铁、铈、锰、铋和铜的复合氧化物。
（2）按载体分类：第一类以为TiO2为主的氧化物、第二类为活性炭，第三类为沸石分子筛。（3）按温度分类：低温（＜℃）、中温（~℃），高温（~℃）。（4）按结构分类：蜂窝式、平板式或波纹式。
以分子筛脱硝催化剂为主的SCR催化剂是能够满足未来脱硝需求的主要催化剂之一，以分子筛为载体的催化剂具有低温高效性，担载的活性组分为非*性金属成份，不会对人体及环境造成危害，并且使用过程中易再生，因此该类型的脱硝催化剂是一种新型环保的催化剂，也是未来脱硝催化剂的发展趋势。
汽车排放的尾气中含有的大量氮氧化物、硫化物等其他污染物。近年来随着汽车保有量的增加，汽车尾气已经造成了严重的环境污染，柴油车为氮氧化物的主要排放源，年在移动源氮氧化物排放总量中占比88.9%；中型柴油车及重型柴油车合计氮氧化物排放占比为94.9%。
移动源尾气脱硝领域市场空间巨大。随着排放*策不断趋严及对低排放标准柴油车的严格限制，未来未达到国六排放标准的柴油车将逐步退出市场，该部分市场空间将由满足国六排放标准的柴油车承接。根据wind数据，年我国商用及乘用柴油车合计产量.3万辆，其中重型商用柴油车数量约为.2万辆。根据年工信部发布的《关于重型柴油车国六排放产品确认工作的通知》，年7月1日起停止生产、销售不符合国六标准要求的重型柴油车产品，因此新增柴油车对分子筛尾气净化催化剂的需求旺盛。
2.3环境友好、绿色环保的催化剂是行业未来的发展趋势
炼油工业的转型升级的关键是新型催化剂的研发。催化剂在石油炼化中的裂化、加氢、重整等过程中都扮演着重要角色，石油炼化过程中各产品的转化率、油品质量、杂质比率均与催化剂质量有关。目前炼油行业中常用分子筛及催化剂如Y分子筛、β分子筛等催化剂产品的研发升级与质量改进则成为目前炼油行业的重要