（报告出品方/作者：华泰证券，龚源月，张墨，王可欣）
生意模式：专注差异化优质赛道，直营定制积蓄势能
聚焦餐饮端速冻米面制品，乘势而上。公司脱胎于思念食品B端业务、专注百胜中国供应链，年起成为百胜中国蛋挞皮供应商，年顺利开发出国内首根速冻无铝安心油条并切入肯德基，餐饮端业务基础扎实。年千味央厨正式成立，专注于为餐饮、酒店、团体食堂提供全面供应解决方案，年推出定制化服务，并于年成为百胜中国T1级供应商。
渠道端，公司采取直营和经销模式进行销售，22Q1-3直营/经销渠道的营收占比分别为35.5%/64.5%，直营模式深度服务大B客户，目前公司已顺利切入华莱士、海底捞、九毛九、沃尔玛等头部企业的供应体系，经销模式发力中小B客户，销售模式趋于成熟。产品端，公司目前的产品以速冻面米为主，包括油炸类、烘焙类、蒸煮类及菜肴类，油炸类产品为核心营收来源（22H1在公司总营收中占比49%），其中油条/蛋挞/芝麻球等均为过亿元单品系列，助力业绩稳健增长。
管理结构：高管多为思念食品出身，从业经验丰富。公司脱胎于思念食品，目前核心管理团队亦大多来自思念，具备丰富的速冻米面行业从业经验。公司创始人李伟于年创立思念食品，拥有超过20年的行业经验，年通过股权转让不再持有思念食品股权，专注千味央厨的运营成长，截至22Q3，李伟通过共青城城之集持有公司46.01%的股份，为公司实际控制人。董事长孙剑于-年间在思念任职，历任业务代表、上海公司经理、香港公司经理、营销中心副总经理等职，营销及管理经验丰富。
其他核心管理团队成员白瑞、王植宾等均出自思念系，拥有丰富的速冻米面行业经营管理经验，团队默契且稳定，并通过共青城凯立（核心员工持股平台）持有公司股权深度绑定公司利益。此外，公司拥有京东和网聚两大战略投资方，截至22Q3，各持有公司2.78%/3.78%的股份，未来与公司业务或存在一定的协同效应。
股权激励：推出限制性股票激励计划，激发经营动能。年12月公司对核心管理层进行股权激励，拟授予限制性股票.84万股，约占总股本的1.84%，行权价格为每股31.01元。考核目标值为21-23年营收不低于11.8/15.8/19.0亿元，对应21-23年CAGR为26.2%，考核触发值为不低于目标值的80%。据公司公告，公司年实现收入12.7亿元，同比增长34.9%，超额完成股权激励考核目标（11.8亿元）。激励考核目标值积极，触发值稳健，公司高管人员实现全覆盖，有望提升团队士气，对公司中长期发展提供重要保障。
股价复盘：我们复盘了公司自上市以来的股价情况，发现其股价走势与基本面整体关联性较强。1）上市以来至年11月：公司作为餐饮供应链代表企业，上市之初便作为市场热点受到资金追捧，叠加21Q4大众品由于成本压力迎来行业涨价潮，期间公司的PE-TTM由22x快速上扬至65x；2）年12月至年4月：居民消费力整体偏向疲软，华东、华南等地疫情反复，对百胜中国等大客户的门店经营产生不利影响（据公告，百胜3月单月经营亏损，停业或仅外卖的门店数量超过家，其中暂停营业的门店约占40%，同店销售同比下滑超过20%），期间公司的PE-TTM由66x下滑至42x；
3）年5月至年6月：大客户恢复营业，同时小B渠道发展迅速，带动公司的PE-TTM由42x提升至50x；4）年7月至年9月：疫情点状散发，叠加社零餐饮数据表现不佳，市场情绪欠佳，公司股价亦呈现震荡下跌，期间PE-TTM由51x下滑至45x；5）年10月至今：公司三季报表现亮眼（22Q3公司收入/归母净利同比+19%/+19%，较22Q2收入/归母净利8%/2%的同比增速均有提速），22Q4公司蒸煎饺和烘焙新品等收入增速较快，大B端环比修复、小B端保持较快发展，油脂价格有所下滑、利润端弹性亦有望显现，公司股价呈现反弹趋势，期间PE-TTM由45x反弹至54x。
好赛道：错位竞争，走阻力小的路
专注餐饮渠道、聚焦新式面点，沿阻力最小的路径顺势发力。对标同业，公司在产品及渠道两大维度实现了错位竞争：1）产品端：公司避开水饺、汤圆、饺子等相对成熟的传统米面制品红海赛道，专注培育油条大单品，顺势布局油炸类为代表的新式面点；2）渠道端：不同于渠道重心偏向零售的三全、巴比及广州酒家，公司起步阶段专注深耕餐饮渠道，走阻力小的路。我们认为，当前速冻米面零售市场已相对成熟，而速冻米面餐饮市场尚处成长初期，餐饮供应链浪潮下有望率先起量；聚焦新式面点则有效规避了传统米面市场的激烈竞争，赋予公司更加顺畅的成长路径。
好赛道：错位竞争，走阻力小的路专注餐饮渠道、聚焦新式面点，沿阻力最小的路径顺势发力。对标同业，公司在产品及渠道两大维度实现了错位竞争：1）产品端：公司避开水饺、汤圆、饺子等相对成熟的传统米面制品红海赛道，专注培育油条大单品，顺势布局油炸类为代表的新式面点；2）渠道端：不同于渠道重心偏向零售的三全、巴比及广州酒家，公司起步阶段专注深耕餐饮渠道，走阻力小的路。我们认为，当前速冻米面零售市场已相对成熟，而速冻米面餐饮市场尚处成长初期，餐饮供应链浪潮下有望率先起量；聚焦新式面点则有效规避了传统米面市场的激烈竞争，赋予公司更加顺畅的成长路径。
对标日本，国内速冻米面制品产品结构有待丰富。据日本冷冻食品协会，日本速冻产品结构丰富度较高，年前10大畅销单品中涵盖饺子、可乐饼、炒饭、罐头、乌冬面等在内的多种不同类型的产品，且前10大畅销单品的销售金额均在9亿人民币以上。而目前国内速冻米面市场产品结构则相对单一，其他新式米面制品因产品开发难度大、厂商布局时间晚等原因仍处成长初期，尚未形成规模。相较日本，未来国内市场速冻面点的品类丰富度仍有较大提升空间，品类扩容的引领下，新式面点赛道成长空间广阔。
餐饮渠道：餐饮端米面制品痛点突出，餐饮供应链浪潮下有望率先受益。我们认为，由于米面制品多为点心或主食，往往是下游餐饮企业的佐食而非其吸引顾客的招牌，但却需要配备专门的面点师傅进行制作，投入产出比相对不高。因此，速冻米面制品在餐饮供应链浪潮下工业化大生产的诉求更强烈，有望率先实现替代。
从速冻米面竞争格局的维度看，餐饮端格局未定，零售端发展较为成熟。国内零售端速冻米面发展已相对成熟，据华经产业研究院，21年行业收入规模CR3三全/思念/湾仔码头分别占比24%/17%/6%。餐饮端速冻米面市场目前参与者较多，但尚未形成相对固化的格局，公司以8%左右的市占率处领先位置，未来凭借聚焦深耕的先发优势或将收获更广阔的空间。行业间品类丰富度较高，通常情况下，B端渠道易守难攻，短期看，企业多以不同的产品、场景、区域形成割据，中长期视角下，核心竞争要素仍为规模效益下的成本优势，效率高者有望胜出。
高势能：定制先行，汇聚发展势能
公司年与肯德基合作，开创中式食品进入西式餐饮业的先河，此后双方合作不断深化，百胜中国亦稳居公司第一大客户，据公司公告，21年百胜中国贡献的营收占公司总营收的19.3%。22Q1-3公司直营渠道收入占比35.6%，针对大型连锁餐饮客户，公司聚焦定制产品。我们认为，以餐饮大客户定制为基的商业模式将从两大维度协助公司汇聚发展势能：
1）财务视角：大客户对价格的敏感度较低，直营定制具备更高的盈利能力。通常情况下，大客户更注重产品质量、供应链的稳定性及上游反应速度，并且更换供应商的管理成本相对较高，因而大B客户对价格的敏感度较低，据公司年报，年公司直营渠道毛利率为23.1%，高于经销渠道毛利率21.4%，且大客户直营定制所需的广告营销费用较少，即销售费用率更低，具备更高的毛销差水平。横向对比，大B模式下，客户体量大且数量较小，保证了公司的销售和市场费用支出相对较少，相较可比公司，公司的销售费用率保持在较低水平。此外，公司以定制产品为主力运营餐饮渠道（据招股说明书，年直营定制产品收入占直营客户收入的84%，占公司总营收的比重亦达30%），增强用户粘性的同时获得一定的定价权，由此形成更好的净利率表现。
2）业务视角：大客户资源的沉淀具备双重红利，助力公司培育核心优势，同时大客户品牌背书或加速其他客户吸纳。一方面，大客户对供应商资质的审核体系严格，面向大客户的直营定制意味着供货品质/生产稳定性/研发能力/配送效率等全方位更高标准的要求，公司直面大客户更严苛的要求，更快打造多维度的核心优势，炼就出色的产品交付和渠道服务能力，据公司公告，公司从接受大客户的定制要求、研发到生产交付只需要3-6个月的时间，构筑自身护城河。另一方面，由于大客户品牌背书带来的灯塔效应，或对其他客户形成更强的吸纳能力，进而在深厚的竞争优势加持下，有望实现产品销售路径及场景的扩容、贡献增量业绩。
速冻米面：聚焦餐饮端成长赛道，行业空间广阔
国内速冻食品市场仍处成长期，据FrostSullivan，年国内速冻食品市场规模达亿，对应16-21年CAGR为8.6%，其中速冻米面（特别是零售端）因发展时间更早，市场渗透率更高，年市场规模达亿元（对应16-21年CAGR为6.3%）。餐饮企业所提供菜品中，米面制品通常只占整体销售规模的一小部分，而相对应的面点师傅人工成本较高，餐饮端米面制品痛点突出，我们认为，餐饮供应链浪潮下工业化生产的诉求相对更加强烈，有望率先实现替代。
年国内速冻米面餐饮渠道市场规模达亿，风潮渐起，行业驶入成长快车道。据IBISWorld，年国内速冻米面制品餐饮端/零售端占比分别为16%/84%，对应收入规模分别为/亿元。我们认为，零售渠道经过三全、思念、湾仔码头等先行者长期深耕，目前已基本步入成熟期，17-19年（剔除20-21年疫情扰动）三全速冻米面零售渠道营收CAGR仅3.3%，低于同期速冻米面行业整体4.7%的复合增速。而近年来在餐饮部门成本压力及提高效率的诉求下，速冻米面餐饮端市场蓬勃发展，三全餐饮渠道/千味央厨17-19年营收CAGR分别达43.1%/22.4%，远超速冻米面行业整体增速。据IBISWorld，年美国/日本/加拿大速冻米面制品餐饮渠道销售额占比分别达45%/50%/52%，远高于我国同期的占比（16%）。对标海外，国内速冻米面制品在餐饮端的渗透空间仍然广阔。
借鉴日本：-年连锁化率及外食化率提升驱动日本餐饮渠道速冻米面制品蓬勃发展。日本速冻行业自上世纪60年代萌芽，当前发展趋于稳定，由于消费习惯和饮食文化相近，日本速冻行业的历史环境、发展阶段和驱动因素对中国具备参照与借鉴意义。据日本冷冻食品协会，-年间，日本餐饮端速冻食品销量由22.5万吨增至.5万吨，对应期间销量CAGR达7.5%，高于同期零售端速冻食品销量4.9%的复合增速。
我们认为，外食化率及连锁化率的提升是上述期间日本餐饮渠道速冻食品销量上行的核心动能。1）外食化率提升带来餐饮业繁荣：年后日本经济强劲复苏带动居民收入走高，女性外出工作比例提升，由此催生外出就餐需求，外食化率从年的27.8%提升至年的39.6%，带来餐饮市场大繁荣；2）连锁化率提升催生速冻食品需求：餐饮业的大发展带来下游企业连锁扩张的需求，此外经济高速发展的同时带来了劳动力及房屋租金成本上行，连锁餐饮对标准化、规模化产品的需求最终驱动餐饮端速冻食品快速增长。
中日对比：当前国内宏观及行业环境类似于日本s，未来餐饮端速冻米面发展路径或可类比日本s-s。复盘日本我们发现，连锁化率及外食化率提升是餐饮端速冻食品增长的核心驱动，而经济增长是其底层根基。对标日本，我们认为当前国内宏观及行业环境与日本s类似，具体看：1）宏观环境：日本人均GDP于年首次突破1万美元（当期GDP增速为4.5%），而中国人均GDP于年首次突破1万美元（当期GDP增速为5.9%）；2）行业环境：日本年/中国年外食化率分别为32.1%/30.0%，餐饮行业增速为6.3%/9.4%，餐饮连锁化率为6.0%/15.5%。相似的宏观及行业环境下，我们预计中国餐饮端速冻产品或将复刻日本s-s的增长路径。
中期规模测算：年速冻米面餐饮端规模有望达亿
核心假设：1）速冻米面市场规模：据观研天下，/年国内速冻米面市场规模为/亿元，同比分别+7.4%/+7.6%，预计年市场规模有望达亿元，对应21-25年CAGR为7.5%；2）速冻米面餐饮端占比：据IBISWorld，年国内速冻米面制品餐饮端占比为16%，餐饮企业工业化替代需求强烈，我们假设年速冻米面餐饮端占比同比+3pct，考虑年疫情对线下餐饮门店造成负面影响，居民居家消费场景增加，速冻米面餐饮端占比有所下降，假设23-25年疫情扰动逐渐减弱，速冻米面餐饮端占比仍会有不同幅度的提升；3）连锁化率：21-25年连锁化率采用欧睿预测值。
计算结论：我们预计年国内餐饮端速冻米面市场规模为亿元，21-25年CAGR为16%，据欧睿预测，年国内连锁化率约20.3%，对应年速冻米面餐饮大B端规模为49亿元，21-25年CAGR为16%。
远期规模测算：速冻米面餐饮端潜在空间有望超亿
核心假设：1）远期速冻米面制品规模：据欧睿，年中国/日本/欧洲/美国人均速冻食品消费量分别为每年9/23/35/60kg，伴随居民生活节奏加快、冷链等基础设施进一步完善，国内速冻食品行业有望持续成长，我们假设国内速冻行业发展趋于稳定的情况下，人均速冻食品消费量有望达到日本年的水平（23kg），则远期国内速冻食品规模约亿元；新式米面蓬勃发展之下，据FrostSullivan，年国内速冻米面制品占速冻食品的比重为45%，考虑预制菜等速冻食品品类远期将录得比现在更大的份额，我们预计稳态下速冻米面制品占速冻食品的比重约30%，则国内速冻米面制品潜在规模为4亿元；
2）远期餐饮端速冻米面制品规模：据IBISWorld，年中国/日本/美国/加拿大餐饮端速冻米面制品占比分别为16%/50%/45%/52%，我国餐饮部门降本增效的诉求下，速冻米面餐饮端市场有望持续发展，我们假设国内餐饮端速冻米面制品占比达到日本年的水平（50%），测算得到国内餐饮端速冻米面制品潜在规模将达到亿元。计算结论：假设我国速冻米面制品目标人均消费量、目标餐饮端占比均参考年日本同期数值的情况下，我们预计国内餐饮端速冻米面市场的潜在空间达亿元。
公司：高起点深筑壁垒，成长动力充足
壁垒：大客户为基，炼就研发及供应链核心能力
大客户为基，竞争壁垒不断强化。大客户资源开拓难度较大，且一旦顺利开拓具备粘性。渠道端，公司先发优势明显，通过提供全方位的解决方案夯实客户粘性；研发端，公司具备模拟餐厅后厨及场景化研发双重能力，能精准理解并快速落地客户需求，未来大客户作为信息前哨能更加敏锐地捕捉终端需求趋势，有望赋能公司增强研发能力；供应链端，公司在原料端甄选优质供应商，生产运输环节享受天时地利，响应速度、质量及稳定性领先。
渠道：沉淀大客户资源，夯实增长根基
累积大客户资源，夯实增长根基，构筑第一重壁垒。公司坚持定位B端，并设立重客部专门对接直营大客户。年公司进入肯德基供应链，开创中式传统餐饮进*西式餐饮销售网络之先河，此后公司凭借强大的研发能力、稳定的供应链能力及高质的生产配送能力，积累了百胜中国、华莱士、海底捞、老乡鸡、瑞幸咖啡、真功夫、永和大王、杨国福等一批连锁客户。我们认为，优质的大客户资源构成了公司第一重竞争壁垒，体现在：1）大客户更加严苛的产品品质/生产稳定性/快速响应要求将加速培育公司产品研发及供应链响应能力；2）大客户的品牌背书有助于形成灯塔效应吸纳其他客户，助力业绩增量开拓。
以餐饮端直营定制先行，公司率先发力优势明显。公司积淀的大客户资源有望形成一定先发优势，主因：1）大客户资源的开拓难度较大：以百胜中国为例，其对供应商采取STAR考核体系，综合评分需＞85分方能成为T1级供应商，仅年百胜便对供应商进行了次食品安全和质量审核及多次飞行检查，目前公司是百胜唯一的T1级速冻米面制品供应商；2）大客户一旦顺利开拓具备粘性：由于大型餐饮企业严苛的质量及快速响应需求，供应商前期甄选成本较大，因此一旦入选供应商行列，将形成一定的客户粘性，公司自年起便始终位列百胜T1级供应商队伍，先发优势明显。
公司面向客户需求提供涵盖菜单设计、产品开发、技术支持、干线物流、后续服务咨询等全方位的食品供应解决方案，根据特定需求提供配套定制品，在长期合作中双向了解不断加深，对客户需求的把握亦更加准确，在此基础上，客户粘性不断加强，竞争壁垒有望进一步深化。
产品：模拟餐厅后厨，场景化研发能力领先
模拟后厨，具备场景化研发能力，精准理解并落地客户需求，构筑第二重壁垒。公司研发壁垒主要体现为能精准理解客户需求，并快速落地生产，而这依赖于模拟餐厅后厨及场景化研发两大能力。公司年建立模拟后厨实验室，从设备到操作过程全链路模拟还原后厨制作工艺，以节约成本为准则，切实从客户需求的角度出发，从产品设计、设备研发、产品标准化等全方位开发、生产符合要求的产品。同时，公司能将客户的概念化需求快速转化为高质量、标准化生产，顺利推出注芯油条、墨鱼汁油条等创新产品，且据公司公告，仅年一年公司便为肯德基研发上新7款单品，年公司为肯德基上新的品类包括鲜肉月饼、虾滑春卷、葱油拌面、阳春面等。此外，公司擅长对单一产品进行场景化研发扩充食用场景，如对油条挖掘早餐、正餐、火锅、麻辣烫等多重使用场景。
关于公司的主要产品特征，我们选取其代表性产品工业油条进行分析，我们认为，速冻油条行业内的领先优势是公司研发能力的有力验证。据公司公告，年公司油条产品的国内市场份额超50%，在行业内领先优势明显。油条的规模化生产需要和面、醒发、制坯、切条、油炸等过程的工业化，研发难度较大，公司于年成功生产出第一根速冻无铝安心油条，至年顺利实现油条生产全环节的工业化，并聚焦场景，研发出针对正餐、早餐、火锅、麻辣烫等多重场景的定制化油条产品。我们认为，公司在速冻油条领域的专注深耕及丰富的食用场景开拓充分验证了其领先的产品挖掘、研发及需求落地能力。
大客户作为信息前哨，敏锐捕捉需求趋势。我们认为，对终端需求趋势的准确理解和把握是实现有效研发的重要前提，而大型连锁餐饮作为和终端消费者直接对接的前沿阵地，对下游需求及其变动趋势往往更加敏感，公司通过和餐饮大客户的深入合作，有望受益于下游客户的信息优势，更加精准地把握需求变化趋势，实现产品研发并赋能下游客户。因此，我们看好公司在与下游客户的互利机制下充分享受信息优势，助力研发能力不断增强。展望未来，公司将继续围绕油条、油炸糯米类、蒸煎饺、烘焙类四大优势产品线，稳固自身在油条产品上的领先地位，同时以早餐、团餐、乡厨、酒店、宴席等多个场景为基础，深度延伸和广度拓宽齐头并进，充分利用协同效应打造新的核心大单品。
供应链：全链路兼顾，快速高质响应
全链路建设完善的供应链，产品配送快速高质，成本管控能力突出，构成第三重壁垒。供应链环节的壁垒在于响应下游需求的能力，核心依赖于覆盖采购、生产、配送全链路的成熟供应链体系。由于大型连锁餐饮本身对产品品质、供货及时性及稳定性存在严格要求，因此聚焦餐饮端大客户的企业自然将炼就行业领先的供应链竞争优势。据招股书，公司供应链各环节都已制定了严格的监督审核标准，确保供应链实现快速且高质的响应。
原料采购环节：甄选高品质供应商，成本管控能力突出。公司主要原材料为面粉、米粉、食用油、白砂糖等大宗原材料，其中年米粉及面粉占原材料采购金额的42%，为核心原材料构成。为从源头保障产品质量及货源的稳定性，公司主要从上游优质供应商处进行原料采购，年公司从中粮/益海嘉里/河南*国粮业采购的金额占原材料采购总金额的比重分别达17%/14%/12%，为其前三大供应商。同时公司具备较强的成本管控能力，对上游原料的价格变动敏感度较高，据公司公告，公司已完成年大B端锁价，定价采用成本加成法（海底捞通常就长期的食材供应与供应商订立标准一年期框架协议），将部分成本压力向下游客户转移，小B端22Q1也进行锁价，部分对冲成本上涨的压力，使得其利润率的稳定性和耐冲击性较好。
生产运输环节：享受天时地利，响应速度、质量及稳定性领先。1）外部因素：公司主要生产基地位于河南，为国内的农业及人口大省，天然享受更充裕的原材料供给及丰富的劳动力资源，同时河南地处中原，为国内重要的交通枢纽，亦为公司带来了一定的运输成本优势。2）内部因素：公司生产运输的质量及稳定性同样突出，据招股书，公司可在3-6个月内满足客户从提案到最终产品交付的需求，且自年起连续位居百胜中国T1级供应商。
成长点：短看需求修复，长看客户开拓
短期弹性：黎明咫尺，下游需求有望景气复苏
疫情催化下，中小企业进一步出清，支撑下游餐饮连锁化加速，餐饮龙头整体扩张节奏保持稳健，单店模型不断调整，积极寻找扩张机会。与此同时，餐饮供应领域工业化的渗透率加速提升。疫情加剧了餐饮企业的生存压力，其面临的人力成本/租金成本/原材料成本“三高”导致的低毛利困境进一步凸显，餐饮企业的利润被严重挤压，同时餐饮连锁化率提升对产业链各环节的运营效率提出了更高的诉求。整体而言，我们认为疫情背景下餐饮供应领域工业化的渗透率有望加速提升，餐饮产业链专业化、细分化现象越来越明显。
佳音已至，餐饮场景有望复苏。22H1疫情背景下B端速冻食品行业形势并不太乐观，但防控方案的动态优化将进一步强化消费复苏预期（尤其是餐饮出行端），场景修复及居民消费力改善有望引领餐饮需求复苏。以公司下游大客户肯德基、必胜客为例，据百胜中国公司公告，肯德基/必胜客22Q3同店营收分别同比持平/+2%，较22Q2同比下滑16%/15%均有明显好转。随消费者出行活动恢复，线下餐饮有望回暖，或将进一步带动千味央厨等餐饮供应链企业实现业绩的弹性修复。
大B端有望环比修复、小B端有望加速成长。参考海内外复苏的历史经验，（国内：20Q1-21Q1，美国：21Q2至今），均呈现出消费场景放开可直接拉动线下消费修复的特征，我们预期此类反弹也将在本轮消费恢复中出现。伴随外围扰动因素弱化、消费场景放开，宴席等线下业态客流量有望修复，公司大B端有望环比修复（特别是西式快餐韧性较强）、小B端或将加快成长速度。
中长期空间：深挖老客户，开发新客户
行业层面，下游对上游效率的追求愈发极致，倒逼上游龙头集中度提升。公司层面，千味央厨作为餐饮供应链代表企业，中长期空间存在于深挖老客户与开发新客户两方面，餐饮连锁化率提升下大客户开拓空间仍存，小B端渠道客户有望持续增长。直营渠道：老客深挖及新客拓展并进两维度看直营客户空间：1）存量客户深挖保证持续造血能力：公司与老客户的合作有望加深，包括客户自身的增长、单品订购量的提升以及合作品类的多元化；2）新客户获取贡献未来增量：公司通过优先为以百胜为代表的大客户供货，未来凭借大客户品牌背书形成的灯塔效应，有望与更多客户达成战略合作，进一步丰富自身客户体系。
存量大客户仍具深挖空间，包括客户自身的增长、单品订购量提升、合作品类扩容。1）客户自身增长创造增量需求：以百胜中国为例，16-21年其营收由.4亿元增长到.2亿元，期间CAGR达6.0%。从开店数上看，据公司公告，截至年末，肯德基/海底捞餐饮门店总数量达到/家，过去5年平均每年门店净增/家，老客户逐渐做大做强将带动上游供应商业绩同步提高；老乡鸡过去2年平均每年门店净增家，年底达家，新客户亦处于高速扩店阶段。
2）合作深化推动单品订购量提升：公司作为百胜中国的T1级供应商，在供应方面拥有“优势份额权”，百胜对公司的依赖度也逐渐增强，17-19年千味对百胜的销售收入占比由0.38%上升至0.45%，年由于疫情影响，占比有所下滑（0.41%）。公司在大部分客户的供应链体系中扮演越来越重要的角色，客户粘性的增强有助于培养客户的高忠诚度，确立公司在行业内的优势地位。3）合作品类有望扩容：公司拥有“优先新品权”，可配合百胜中国进行定制品的研发配套，公司与百胜中国最开始的合作仅限于蛋挞皮与披萨饼底，后逐渐扩充至安心油条、华夫饼、烙饼、牛角包、玫瑰酥饼、荷叶包饭等多元化品类，据公司
